外资大举回归中国股市，新能源再扛大旗

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　　国际资金自5月下旬开始重返中国市场，中国在岸、离岸股市的涨幅在全球抛售背景下显得尤其特立独行。
　　6月至今（截至6月24日），北向资金累计流入627。29亿元，这也是今年以来的单月新高。与此同时，上证综指已经从5月最低的2800区间迈向3350，以新能源为代表的成长板块扛起A股的大旗，并几乎要回到去年时的估值峰值。
　　缘何市场涨势如此超乎预期？外资全面回归了吗？新能源扛大旗能扛多久？
　　外资罕见比内资更早开始乐观
　　外资对中国资产的抛售从2月持续到5月中旬，北向资金一度累计流出600亿元左右，对中国债市的抛售更是逼近2000亿元。
　　近期，中国疫情造成的供应链扰动逐步缓和，这是外资6月加速回归的催化剂。另一主因无疑是中国与世界其他地区的政策周期背道而驰，同时中国在近两个月来不断强化政策支持的力度，并将其付诸实践。
　　不乏新加坡大型基金对中国股市逢低吸纳，甚至翻倍加码（doubledown），机构对于未来的经济复苏、边境开放等仍抱有期待。某外资资管机构投资人士对笔者表示，中国多项5月重要经济数据显示经济运行广泛改善，各界预计经济6月起有望加速恢复，经济增长在二季度触底反弹，下半年增速应逐步回升。
　　上述判断在内地不少业内人士看来无疑过于乐观，地产销售的疲软、失业率的攀升等都是依据。但令人颇感惊讶的是，6月上旬开始，国际投资人比内地投资人更乐观，这是非常罕见的分歧。
　　高盛中国股票策略师KingerLau当时就在报告中提及，这可能是我们近期记忆中第一次注意到，在岸投资者似乎比离岸投资者更谨慎。他称，这种罕见的差异可能是由于上海和北京正在进行有针对性和零星的封锁。
　　也就在5月中旬各界仍较为悲观之际，高盛就喊出当下可考虑配置疫情复苏受益股，其风险回报变得具有吸引力。该机构当时称，在防疫限制措施放松之际，汽车、科技硬件、采矿业和交通运输业倾向于表现领先。未来，保障复工复产及供应链正常化仍是政策重点，而非急于恢复其他社会性活动，因此制造业相关股票将在这一重新开放进程中表现领先，随后如果消费活动也跟进实现正常化，消费相关股票有望在年内晚些时候反弹。
　　事实上，此轮反弹，制造业的确表现不俗，新能源产业链的制造商亦包含其中。
　　政策周期分化是主要催化剂
　　在美股遭遇抛售之际，A股的反弹态势也并未中止。甚至美联储意外加息75BP亦没能阻挡外资流入的步伐，这与普遍认为的美联储加息将导致资本外流相悖。
　　关键就在于，外资认为中美政策周期分化是对中国股市的一种利好。之所以政策周期重要，也是因为这与支撑股市的一大因素息息相关估值。流动性收紧将会导致估值压缩，标普500今年下跌近20，估值就跌了近20，因而盈利攀升也无济于事。随着成本压力扩大，密歇根大学消费者信心指数创新低，未来公司盈利下降可能给市场带来进一步的压力。
　　美国在6月意外加息75BP，风险资产价格大幅下跌，包括美股、虚拟货币等。通胀持续的时间可能较为长期，至少到今年年底，从而会引发央行快速加息、缩表，经济陷入衰退的可能性越来越大。上述外资投资人士称。
　　美联储预计2023年利率将为3。75，但是缩表从6月1日才刚刚开始，各界普遍预计最初几个月的节奏会比较快，因而市场的紧缩效应将继续扩大。
　　相反，中国的宽松政策就给A股带来估值扩张的动力，即使二季度盈利或继续下行，估值扩张弥补了盈利下行的拖累。
　　瑞银中国股票策略师孟磊近期预计，在基准情景下，中国股市普遍性的盈利预期下调可能在三季度末接近尾声，届时市场有望迎来更为明显的估值提升。未来两个月内任何市场回调将提供有吸引力的投资机会。该机构认为，经济复苏力度的进一步明朗、政策宽松力度加大、宏观流动性充裕以及信贷增速持续反弹将有助于逐步提振市场情绪。随着市场表现回暖，场外资金有望回归并净流入股市。公募基金的表现较其募资情况领先三个月。
　　监管趋势或决定还能涨多少
　　不仅在岸市场持续反弹，离岸中国股市的表现更为抢眼。KraneShares中国海外互联网ETF近一个月反弹超30，中概股近期涨势凶猛。
　　根据相关测算，截至6月13日，MSCI中国指数在过去一个月里上涨了15，在这一年来的调整中，3月15日市场触底后上涨了25。过去1个月和3个月的回报率是2021年1月以来的最佳水平，中国互联网行业一直是本轮复苏的领跑者，自3月中旬以来上涨近60，最近的复苏与历史上市场在触及周期谷底后的反弹水平相当，指数触底后分别在6个月和12个月内平均上涨42和59。
　　在大幅反弹背后，也是国际投资者对于中国平台经济监管进入稳定期的预期。瑞银方面认为，科技业强监管时代或将结束。内地游戏版号在时隔8个多月后恢复审批，佐证了近期监管收紧可能已近尾声的想法；决策者强调将支持平台经济健康发展。稳健的监管环境将会推动该行业估值重估。
　　今年至今，已有近百家中概股被列入了预退市名单，未来审计底稿分歧如何解决仍是关键。不乏外资机构人士对笔者提及，早前各界存在中概股全面退市的悲观预期，但目前担忧在边际缓和。未来离岸市场能否继续上涨，中概股的前景亦至关重要。
　　具体而言，可能目前市场认为中概股退市问题可以解决的概率回升到30，但也有机构认为实际概率或更高，更多中概股最终仍有可能保留在美上市的地位，一旦这种预期越来越明确，不排除后续市场仍有向上的动能。
　　相关互联网企业对于中国的经济、就业而言仍扮演关键角色。同时，美国上市门槛较低、流动性好，对于部分中国企业（尤其是高成长但仍未盈利的企业）是理想的上市融资地。尽管部分公司估值已经有所修复，但如果监管趋势进一步明确，将有助于推动进一步的估值重估。
　　新能源板块扛大旗
　　值得一提的是，A股的反弹背后，新能源板块扛大旗，这与去年的行情似乎如出一辙。国际资金对中国新能源板块的青睐不言而喻，尤其是欧洲基金关注ESG，新能源板块则获得了天然的ESG估值溢价。
　　6月份以来（截至6月24日），新能源板块期间累计上涨9。95，大幅跑赢同期上证指数（期间累计上涨5。13）。
　　在中国政府的消费激励措施和投资者大举买入的提振下，中国电动汽车制造商的股价上涨击败了Tesla。过去一个月，蔚来汽车、小鹏汽车和理想汽车的ADR上涨至少64，成为在美交易的中国股票中涨幅最大的股票之一。
　　新能源产业链大涨背后，是投资者对确定性的追求。简单来说，公司二季度业绩普遍受到疫情冲击，但如果三季度业绩趋势看得清，投资者可能会忽视二季度的业绩滑坡提前布局，但如果三季度也看不清，投资者并不会出手。
　　这就解释了为何新能源产业链最早复苏，因为渗透率提升的中场趋势几乎是确定的，但消费股的复苏就非常缓慢。近期，消费股中，高端白酒表现出色，贵州茅台重返2000大关，这也是因为白酒的特点就是消费高度集中在春节、端午、中秋、国庆，这期间的销售可能占到90，4月占比较低，单月销售率可能在5，对白酒全年的业绩影响不大。而投资者目前可能正在为秋季的旺季提前布局。
　　说回新能源产业链的前景，过去几年来，全球新能源车渗透率加速提升，电动车产业链也成了继智能手机后的另一大长期投资主线。这几年中国新能源车的发展成就足以傲视全球，2022年1～4月中国新能源车占全球的57。汽车行业正处于向电动智能转型的关键机遇期。
　　在电动化阶段，自主品牌已经取得了可喜的阶段性成果，自主品牌的电动车渗透率领先于合资品牌，自主品牌在电动车这条赛道可以实现规模和品牌价值双升，比如新势力造车已经可以在三四十万价位上卖出一定规模，比亚迪的汉实现20万元以上累计销售超过20万台，而且我们国家也比较快速地培育出了动力电池巨头和电池产业链。
　　在业内人士看来，下一步，自主品牌汽车在智能化这条赛道上有很大可能可以超越外资品牌，新势力和传统车企都在加大智能化上的投入、通过推进电子电气架构变革、推进智能驾驶和智能座舱的渗透来提升品牌价值，这是一个曲折漫长的过程，但中国的本土车企有优势，尤其是历史包袱相对百年巨头更轻，中国民营汽车企业家转型的决心非常坚决，在智能化上的迭代速度也很快，更了解本土的用户行为和习惯。
　　在电动车迅速崛起的背景下，电池厂的迅速崛起也是近年来的一大看点，宁德时代vs。比亚迪的讨论不绝于耳。
　　在国内市场方面，宁德凭借先发优势，很长一段时间基本占据一半的份额，随着比亚迪以及其他二线电池企业的发力，宁德在国内的市占率会面临一定的压力；但与此同时，宁德时代在海外市场的基数相对较低，增长的速度也非常快，所以海外市场的市占率还有较大的提升空间。综合来看，宁德在全球的市占率处于绝对领先，同时有望进一步提升。
　　事实上，宁德时代过去一段时间在成本方面受到压力，技术创新的速度似乎低于预期，未来如何解决这两方面的问题也是各界的焦点。早年由于外界看重能量密度、续航里程，宁德时代主攻的三元锂电池备受追捧，但近两年考虑到成本压力，更具经济性的磷酸铁锂更受关注，加之三元锂电池的安全性能问题并未得到很好解决，进展慢于预期，一旦能量密度又没提高，磷酸铁锂经济性优势就会体现出来。
　　例如，比亚迪以死磕磷酸铁锂著称，亦有诸多二、三线电池厂发力磷酸铁锂。在上海工厂生产的特斯拉Mdoel3、ModelY标准续航版车型，以及小鹏汽车旗下的P7480、P5460等版本搭载的都是磷酸铁锂电池，而长续航版本则搭载了三元锂电池。特斯拉在一年多前发布了4680电池，各界认为，一旦量产，也可能使得行业格局再生变数。
　　6月23日，宁德时代正式发布了第三代CTP技术，官方称之为麒麟电池。这项技术进一步简化了电池包的内部结构，取消了横纵梁、水冷板和隔热垫等结构，进一步提升了电池包内的可利用空间。在该技术的加持下，动力电池的体积利用率可以达到72，是当今全球最高集成度的电池，超过了特斯拉4680电池63的体积利用率。正因如此，选择了三元体系麒麟电池的车型，续航里程可以轻松突破1000公里。这一新的发布将如何改变行业格局，也令人拭目以待。
　　图片视觉中国
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