如何看待中国连续七个月减持美国国债

　　近日，美国财政部公布数据显示，6月中国持有美国国债总额下降130亿美元至9678亿美元，持有占比降至13。02，维持美债的第二大持有国。从整体来看，外国投资者6月合计增持美债52亿美元至7。43万亿美元，其中日本增持120亿美元，为美债最大持有国；英国单月减持191亿美元，减持规模最大，持有余额6150亿美元，为第三大美债持有国。从去年12月起，中国已连续7个月减持美债。今年以来，多个国家在不同月份以不同程度减持美债，外国投资者持有美债呈下降趋势。6月末外国投资者持有美债规模占美国国债余额比重降至24。31，较去年末下降近两个百分点。一、中国减持美债的主要原因（一）应对美债收益率上升预期下的技术性操作历史经验表明，在美债收益率上行阶段，外国投资者倾向于减持美债资产以降低资产损失，当美债收益率下行时再增持；从投资者行为角度，外国投资者更偏好于右侧操作，显示出投资行为的审慎性
　　美国财政部数据显示，2020年12月境外投资者持有美债规模达到历史高位7。75万亿美元。今年上半年，外国投资者持有美债的规模总计减少3169亿美元，其中4月美债的前十大海外持有主体集体减持。去年12月美联储宣布加速Taper，今年以来美联储收紧货币政策速度加快，10年期美债收益率持续上行。市场预计美联储在今年剩下的三次议息会议上将延续鹰派立场。受此影响，世界各国持有美债规模不约而同下降。今年6月，10年期美债收益率最高升至3。49的年内高位，催化了境外投资者减持美债的意愿。英国减持191亿美元美债，单月减持规模最大，加拿大减持170亿美元，中国减持130亿美元。日本作为美债的最大海外持有国，连续第2个月增持美债，或与日元大幅贬值背景下增加美元资产以保持收益率有关。（二）俄乌冲突背景下金融安全维护的战略举措俄乌冲突已持续超过6个月，以美国为首的西方多国对俄罗斯发起多轮制裁，其中包括限制俄罗斯央行外汇储备的自由使用，以降低俄罗斯央行通过出售外储资产抵御西方经济金融制裁的能力。不过俄罗斯在俄乌冲突前已连续多年减持美债，因此该项制裁举措对俄罗斯的影响较小。据估计，俄罗斯已抛售了其持有的近99的美债，从峰值的1757亿美元（2010年7月）降至20亿美元（2022年6月），为历史最低水平。目前全球化趋势出现明显扰动，大国博弈和竞争再起，民粹主义和地缘冲突不断，加之新冠疫情导致全球分工和产业链重组，未来在国际交往各领域出现冲突的风险明显加大。美国冻结他国美元资产储备的手段，令各国央行对外储中美元资产的安全性存疑，因而寻求逐步降低美元资产占比，以维护储备资产的金融安全。（三）基于国际关系复杂情形下的长期趋势中国在经济快速增长中，通过经常项目盈余而积累外汇资金，其中部门外汇资金用于购买美债形成外汇储备。从绝对值看，2000年以来，中国购债速度加快，自2008年9月起，中国持有美债规模居全球之首。2011年，美国因债务上限问题导致美债违约风险飙升，美债评级被下调，中国持有美债规模阶段性减少。但随后中国继续增持，并在2013年达到峰值1。32万亿美元。2013年，美国债务上限问题再起，引发市场恐慌，此后中国持有美债整体小幅下降，但总规模基本稳定。2018年，在多重复杂背景下，中国减持美债速度加快。2019年6月起，日本转而成为美债最大海外持有者，而中国持有美债规模逐步降至当前的0。97万亿美元。从占比看，中国持有的美债占外国投资者持有总额的比重在2011年达到28。17的峰值，随后逐年下降，表明2011年美债评级下调事件后，不确定性事件频发导致美债的安全性大不如前，中国配置美债资产行为愈发谨慎，少配、减配成为主要策略
　　（四）全球货币体系去美元化的重要内容去美元化进程因美元国际地位的高估而悄然进行着，加之近年来贸易保护主义升温，美联储货币政策外溢性大大增强，资本流动对以新兴市场国家为代表的经济体的扰动更为频繁，各国去美元化的动能相应增强。从投资行为角度看，外国投资者对于持有美债的意愿已逐渐削弱。截至6月末，美国国债余额为30。57万亿美元，外国投资者持有比例降至24。31。据不完全统计，中、俄、德、法、意、英、日等二十余个国家，均已抛售美债。我国外汇储备中的美元资产占比，已经明显下降。根据外汇局公布的《国家外汇管理局年报（2019）》，在外汇储备货币结构中，美元占比从1995年的79降至2015年的58，同期非美元货币从21上升至42
　　从储备资产的角度，减少美元资产、增持黄金储备成为趋势。一国的储备资产主要由外汇储备和黄金储备组成。外汇储备要求安全、流动、收益三者合一，以美债为代表的主要国家的国债，是重要的外汇储备资产标的。近年来，提高外汇储备资产的多元性成为共识，多国央行陆续将部分美元资产转化为欧元、日元、人民币等资产。降低美元资产比重的同时，多国增持了黄金储备，且运回存放于美联储的黄金。这也从侧面反映了市场对美元资产安全性的质疑。在去美元化的同时，人民币国际化进程稳步推进。目前，人民币是全球第五大支付货币，跨境贸易结算份额全球第三，人民币国际支付占比稳居国际前列。2022年5月，IMF将人民币在SDR篮子货币中的权重提升至12。28，人民币在全球外汇储备份额也增长至2。88，保持全球第五。此外，境外投资者持续增持中国债券，证券市场持续开放，人民币国际使用场景得到充实和丰富。二、中国是否将持续减持美债？基于前述分析，从投资收益、金融安全、组合策略以及去美元化等多角度考虑，未来减持美债仍将是长期趋势。一方面，压降美元资产比重需充分权衡得失利弊。首先，外汇储备最重要的是确保安全性和流动性，同时尽可能提高收益率。投资美债虽然存在风险，但美债仍是全球范围内相对更安全、流动性更好，同时回报率较高的资产。其次，抛售美债的行为在外汇高度敏感的情况下，将影响剩余美元资产的价值和质量。再次，美国目前仍是国际货币体系中的主导货币，需要持有适当的美元资产参与全球金融活动。因此，美债在一定时期内仍将是我国外汇储备的首选资产，其规模压降进程料将较为缓慢。另一方面，要持续推进人民币国际化。人民币的国际使用能有效提高人民币资产的国际认可度。经过十余年的努力，人民币国际化已取得了较好成效。同时，要稳步加快金融开放，扩大国内外汇资产的市场化配置比例，让更多市场主体通过市场化方式获得外汇，并根据需要主动配置资产，实现藏汇于民，这不仅有助于市场主体分散决策以满足自身外汇避险安排，而且可更从容有效地应对外部风险。（作者曹誉波为中国建设银行金融市场部研究员）