特种机器人龙头亿嘉和，未来空间有多大

　　亿嘉和研究简报
　　框架：特种机器人的市场空间亿嘉和战略布局及公司核心价值公司估值
　　特种机器人的市场空间
　　机器人的种类有很多，目前较为先进的技术主要掌握在国外主流企业手中。
　　我们主要看下以亿嘉和为代表的电力行业的特种机器人行业空间，以及主要影响因素。
　　电力行业在我国主要是国家电网，这个行业的空间主要是电网的电站配置，行业增速取决于国网的资本开支，具有一定的政策性，不完全是市场行为。所以这种公司的投资，主要考量因素是，政策的可持续性及资本开支的周期性。
　　南网十四五投资超预期，配网投资额加大。近日，南网印发《南方电网十四五电网发展规划》，十四五期间南网电网建设将规划投资约6700亿元，其中配网建设列入工作重点，投资达3200亿元，占比48；目标2025年全网客户年均停电时间降至5小时以内户，其中中心城区降至0。5小时户，城镇地区降至2小时户，乡村地区降至7。5小时户。从南网公布的投资额来看，十四五期间平均每年的投资额达1340亿元，相比于2020年提升接近50，规模超预期。
　　新型电力系统下，配网建设重要性提升。新型电力系统建设背景下，分布式电源、充电桩大量接入，导致配网系统结构、故障特性更加复杂，配网升级改造必要性加大；未来配网不仅仅承担降压供电的需求，更是可再生能源消纳的支撑平台，需大力建设提高承载能力。同时，配网的智能化改造成为重点，特别是机器人的应用，南网十四五明确要求到2025年35千伏及以上线路实现无人机智能巡检全覆盖。机器人既可以提高供电可靠性、减少人员伤亡、同时也具备一定的经济效益。
　　变电站市场空间测算：
　　变电站全国有2w，数字化覆盖率低于20，配电房全国有30w，数字化率低于5。配电作业班组主要针对室外带电作业机器人，室外带电机器人的测算方法，有一种算法是根据输电线路的长短进行配机器人，还有一种算法直接根据作业班组计算，全国作业班组一个作业班组配一个。目前作业班组有5k个左右，自动化覆盖率小于8。
　　1）室外带电操作机器人：全国5000带电作业小组，每个小组配一台室外作业机器人，单价200万，市场空间100亿。
　　2）室内带电操作机器人：全国3w配电站，每个配一台室内作业机器人，单价100万，市场空间300亿。
　　3）巡检机器人：全国3w配电站，每个配一台室外巡检机器人，单价40万；5000带电作业小组，每个小组配一台室外巡检机器人，单价70万，市场空间共155亿元。
　　小结：以目前的电网的智能化率来看，只有10左右，未来5年这一趋势将逐渐提升，市场空间巨大。行业增速上看，从过去4年来看，国网已经从部分地区试点向全面配置过度，每年招标数量在提升，行业增速在25以上，未来5年大概率为保持这一速度。
　　二、亿嘉和战略布局及公司核心价值
　　1、公司主要产品线：巡检类操作类消防类
　　公司的所有产品的主要是浙江与江苏电网，占营收90以上，围绕电力行业深耕，不断研究新产品，为公司的发展提供动力。公司核心技术
　　公司技术分为感知，操作和决策。感知就是视觉空间的技术操作，判断位置数据之后，通过机械臂进行操作。目前机械臂实现国产替代，公司的减速器等普通零部件都是采购的，伺服电机等核心零部件是公司自己。机械臂也是公司自己做，公司自己做机械臂的原因是公司对负载有要求，UR机械臂的负重是20kg，公司是3035kg。现在具备硬件和软件自主生产能力。决策就是算法，目前研发人员软件比硬件多，软件开发人员占比5060。
　　技术壁垒：需要技术与经验积累
　　研发投入：
　　2020年生产与销售数据：
　　定增投向：未来技术储备2021年4月15日定增6。97亿，价格77。51
　　主要竞争对手：
　　从市场竞争格局来看，市场较为分散，头部几家公司瓜分了主要的市场份额，但过去5年来看，参与者逐渐减少，参与招标的企业已经由最初的20几家，到目前10家左右，市场还会进一步的集中。前期分散的原因主要是电网内部造成的，由于各地方电网进行招标，造成较为分散的格局，随着技术的要求越来越高，以及安全性能的要求提升，头部企业的优势就发越发明显，将会获得更多的订单。
　　所以，竞争格局逐渐明晰，有利于企业维持较高的毛利水平。
　　小结：从公司的核心竞争力看，目前公司掌握软件与硬件的制造能力，重研发，研发投入占比持续提升，保持15左右，将为公司未来成长性打开更广阔的空间。从主要竞争对手看，目前，亿嘉和在技术上，毛利水平，与营收规模上都处在领先地位。从公司战略布局看，公司已经比巡检机器人到操作机器人，现在向消防机器人领域扩张，产品线更加丰富，并且消防机器人开始放量，为未来业绩增速提供保障。
　　三、估值
　　过去5年财务分析
　　2020年报
　　2019年报
　　2018年报
　　2017年报
　　2016年报
　　关键指标
　　营业收入
　　10。06亿
　　7。24亿
　　5。05亿
　　3。74亿
　　2。62亿
　　营业收入同比增长
　　38。94
　　43。29
　　35。10
　　42。70
　　37。78
　　净利润
　　3。36亿
　　2。56亿
　　1。84亿
　　1。39亿
　　5485。72万
　　净利润同比增长
　　31。35
　　39。20
　　32。40
　　153。37
　　305。92
　　扣非净利润
　　2。84亿
　　2。15亿
　　1。63亿
　　1。24亿
　　7060。77万
　　扣非净利润同比增长
　　32。46
　　31。50
　　31。54
　　75。64
　　75。97
　　每股指标
　　每股收益
　　2。43元
　　2。61元
　　2。06元
　　2。64元
　　1。07元
　　每股净资产
　　10。99元
　　12。14元
　　10。02元
　　5。89元
　　3。82元
　　每股资本公积金
　　4。12元
　　6。03元
　　5。82元
　　2。21元
　　2。21元
　　每股未分配利润
　　5。55元
　　4。69元
　　2。82元
　　2。30元
　　0。49元
　　每股经营现金流
　　0。48元
　　0。08元
　　1。57元
　　0。45元
　　1。67元
　　盈利能力
　　净资产收益率
　　24。82
　　23。33
　　28。25
　　51。41
　　38。23
　　净资产收益率摊薄
　　22。09
　　21。30
　　18。69
　　44。86
　　27。31
　　总资产报酬率
　　18。95
　　19。06
　　22。38
　　34。29
　　20。43
　　人力投入回报率
　　197。90
　　201。96
　　270。24
　　291。40
　　209。92
　　销售毛利率
　　60。57
　　63。64
　　61。55
　　67。22
　　57。04
　　销售净利率
　　33。36
　　35。40
　　36。43
　　37。18
　　20。94
　　财务风险
　　资产负债率
　　22。57
　　22。65
　　13。12
　　39。35
　　32。97
　　流动比率
　　3。66
　　4。08
　　7。91
　　2。30
　　2。59
　　运营能力
　　存货周转天数
　　179。50天
　　203。78天
　　141。35天
　　122。67天
　　84。75天
　　公司过去5年营收及净利复合增长率在30以上，足可以看出电力市场的需求快速释放，公司享受增长红利。
　　从毛利水平与净利水平，分别达到60与30，这在机器人行业里除上游企业很难有企业达到这样的水平，处在高毛利期，也能看出行业的竞争并不激烈，进入门槛相对较高，使得企业的可以保持较高的利润水平。
　　未来三年估值水平预计：
　　总结：从行业看，由于电力行业具备垄断性，所以这个行业具备充足的现金流，在这个行业跟国网做相关配套，解决行业最大的痛点安全与效率，贴合行业需求，上行天花板较高，行业增速也较快。从公司看，目前的主要竞争对手并不强，并且公司在研发上与客户粘性上具有明显优势，过去5年的毛利水平与增速明显可以看公司的成长性，预计这种优势还是保持很长一段时间。未来公司的看点在于，在于其它行业的拓展，能否把这种优势扩展开来，挖掘新的业务增长点。从估值水平看，虽然公司近期已经拉升的估值，但长期看，公司赢利水平保持30以上的复合增长，龙头公司将享受更高的市场溢价。公司未来还有很大的成长空间。风险因素：电力行业的资本开支下滑，将可能导致公司的业绩产生较大的波动。