个股分析闻泰科技

　　全球领先的半导体和通讯产品集成企业
　　摘要：
　　在汽车电动化、智能化发展的的大背景下，作为新能源车实现电能转换的重要器件，功率半导体有望迎来量价齐升。据EvTank数据，20212030年全球新能源汽车销量CAGR将达24。4，2030年全球新能源汽车销量将达到4780万辆。据乘联会预测，中国市场2022年新能源车销量有望突破600万辆，同比增长70。同时，每辆新能源汽车功率半导体价值量将提升至约330美元，价值占比超50。据Omdia数据，2024年全球功率市场规模有望达到553亿美元，2021年安世半导体位居全球第八大功率半导体企业，第六大功率分立器件企业，作为全球功率半导体领先企业，公司未来发展动能强劲。1企业综合分析1。1认识闻泰
　　闻泰科技全球领先的ODMIDM制造商
　　闻泰科技是全球领先的ODMIDM制造商。公司成立于2006年，法定代表人张学政，也是实际控制人，持股15。32，最初为手机IDH（独立设计）公司。2008年，公司在浙江嘉兴建设了第一个生产基地，成功实现了IDH到ODM的转型。近年来，公司在ODM市场占有率保持在20以上，占据龙头地位。2016年，公司借壳中茵股份上市。2018年，公司收购了全球领先的半导体IDM厂商安世半导体，业务布局延伸到半导体领域。2021年4月，公司出资设立珠海得尔塔，以其为主体收购广州得尔塔，布局光学模组业务，扩展形成半导体IDM、光学模组、通讯ODM三大业务板块。当前公司已经形成从半导体芯片设计、晶圆制造、封装测试，到光学模组、通讯终端、服务器、笔记本电脑、IoT、汽车电子产品研发制造于一体的涵盖上游半导体中游模组下游终端的全产业链布局。
　　1。2发展历程
　　IDH起家（20052007）：
　　【IDH：独立设计公司，它在原厂芯片的基础上开发平台、解决方案等产品，为整机产品的研发和迅速面市提供了条件。一般进行系统级设计，提供系统级解决方案，而不进行制造。】
　　2005年，第一代智能手机开始成为潮流，只具有通话和短信功能的老式传统手机的市场份额不断受到冲击，自主研发能力欠缺。重压之下，波导、TCL等国产品牌开始进军新产品领域，并选择将设计业务进行外包，进而推动了主板方案设计（IDH）行业的发展。同一年，已经在意法半导体、中兴通讯等多家手机厂商工作9年的张学政带着10万元的启动资金在该领域启动自主创业，其设计的手机主板很快获得了客户，并一战成名。2006年12月，张学政设立闻泰通讯，并接连拿下TCL、夏新、波导等一线国产手机品牌的订单，2007年就已经成为中国最大的手机IDH公司。
　　向ODM模式转型（20082018）：
　　【ODM：原始设计制造商，是指制造商设计出某产品后，配上某品牌商的品牌名称来进行生产，或者稍微修改一下设计来生产。】
　　2008年，第一代苹果手机横空出世，真正的智能手机时代宣告来临。随着手机芯片集成度不断提高，方案设计厂商的存在度越来越低。为此，张学政开始向研发、制造、交付为一体的ODM模式转型，公司也由此从卖主板转为做手机。智能手机的风口同样吸引了雷军，小米成立时并不具备成本控制能力，闻泰与其刚好互补迅速达成合作，2013年，由闻泰科技操刀的红米横空出世，并以799元的售价横扫中低端市场，成为一款销量破亿台的现象级产品。闻泰科技在手机ODM领域再次一战成名，成为全球最大的手机ODM厂商，2015年借壳中茵股份在深交所上市。
　　拓展多业务矩阵（2019年至今）：从产业链角度上看，ODM工厂受上下游企业的双向挤压，利润空间有限。2019年，具有很强战略眼光的张学政将目光投向了产业链更上游的芯片领域，并借助财务杠杆斥资268亿元完成了对安世半导体的收购，创下了迄今为止国内最大半导体收购记录，成功进入到半导体IDM领域。
　　【IDM：集成器件制造商，指从设计、制造、封装测试到销售自有品牌IC都一手包办的半导体垂直整合型公司。】
　　2021年年初，公司再次收购欧菲光旗下的光模组业务，进入到苹果产业链，继续在消费电子领域内拓展新业务。也是在2019年，公司开始着手剥离剩余房地产业务，完全实现去地产化，主营业务进一步聚焦于消费电子领域。
　　未来发展战略
　　根据公司布局，未来公司战略将围绕三个阶段推进：
　　第一阶段是ODM业务向工业、IoT、汽车电子领域进行扩展，打造强大的硬件流量平台；
　　第二阶段，在半导体领域、部件领域加速垂直整合；
　　第三阶段，以半导体为龙头，为部件和系统集成赋能，推动公司实现从服务型公司向产品型公司的战略转变。1。3主营业务介绍
　　从主营业务构成上来看，产品集成业务（以消费电子为主）贡献了公司73的收入，是公司的绝对支柱性业务。
　　新业务半导体收入贡献虽然仅为26，但由于盈利能力较强，毛利贡献37，成为公司第二大主营，是公司的另一主要利润来源。
　　光学模组业务2021年5月刚刚并表，收入贡献占比较小，可以不用考虑。但该业务相对成熟，其作用在于帮助公司切入苹果供应链，战略意义大于业务本身业绩的贡献。
　　从主营业务关联性上来看，同属于消费电子产业链，原产品集成业务（即ODM业务）位于产业链中游，安世半导体、广州得尔塔的业务则位于产业链上游，广州得尔塔的光学模组业务同既有业务之间存在客户协同。
　　一、主营介绍
　　公司主要业务包括半导体IDM、通讯产品集成（ODM）、光学影像三大业务板块。其中半导体IDM业务由子公司安世半导体负责，光学影像业务由旗下公司广州得尔塔负责。长期来看，公司将以半导体业务为龙头，为部件和系统集成赋能，加大研发投入和产能建设，抓住下游新能源汽车、新能源发电、5G、AIoT等新兴领域的发展机遇，打造产业链一体化制造公司。
　　1）半导体IDM业务
　　闻泰科技旗下的安世半导体是全球知名的半导体IDM公司，是原飞利浦半导体标准产品事业部，有60多年半导体研发和制造经验，总部位于荷兰奈梅亨，晶圆制造工厂在英国曼彻斯特、新港和德国汉堡，封装测试工厂位于中国东莞、菲律宾卡布尧和马来西亚芙蓉。客户超过2。5万个，产品种类超过1。5万种，每年新增800多种新产品，全部为车规级产品。
　　作为一家拥有完整芯片设计、晶圆制造、封装测试的大型垂直半导体（IDM）企业，安世半导
　　体在全球拥有11000名员工，客户包括汽车、通信、消费等领域国际知名企业。2020年，安世半导体全年生产总量超过1000亿颗。
　　闻泰深耕国内市场，带动安世高质量产品快速进入。闻泰科技经过十余年发展，已经在国内手机ODM领域牢牢站稳龙头地位，并且逐渐向其他消费电子品牌和领域渗透影响力。虽然安世半导体三成收入来自大中华地区，但是国内仍有极大的下游市场空间待其开拓。随着安世收购彻底完成，安世半导体在上游积累的强大技术实力能快速对接国内下游尤其是消费电子行业的需求，极大增强了其开拓新客户的效率，可谓强强联合，有效互补。
　　2021年全球功率半导体市场规模将增长至441亿美元，其中中国市场预计约159亿美元，占全球市场的36。1，为全球最大市场。公司全资子公司安世半导体在全球功率分立器件产业排名中从第11位上升到第9位，而安世半导体（中国）有限公司继续蝉联中国功率分立器件公司排名榜第1名。2021年16月，安世集团来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为45、22、22、6、5。汽车领域包括电动汽车仍然是公司半导体收入来源的主要方向。公司半导体业务产品线重点包括晶体管（包括保护类器件ESDTVS等）、Mosfet功率管、模拟与逻辑IC，2021上半年三大类产品占收入比重分别为52。16（其中保护类器件占比14。48个百分点）、27。52、17。56。
　　参考IHS2020年数据，公司半导体产品线中二极管晶体管产品居于全球排名第一，标准逻辑器件产品居于全球排名第二，小型号Mosfet居于全球排名第二；参考IHS2019年数据，公司ESD保护器件类产品居于全球排名第一；公司汽车类PowerMosfet预计市场地位仅次于英飞凌。
　　闻泰科技控股股东临港新片区投资新建12英寸功率半导体自动化晶圆制造中心项目，同时成功收购英国NewportWaferFab扩张8英寸晶圆产能将产品线进一步延伸，不断丰富车用芯片的供给能力，提升市占率。此外NWF的化合物半导体技术也能强化安世半导体在化合物半导体领域的布局。
　　全球功率半导体市场进入持续增长，2024年市场规模或将突破3500亿元。根据Omdia数据，2019年全球功率半导体市场规模达到455亿美元，预计到2024年将达到553亿美元（约3600亿元），20192024年CAGR达到4。
　　中国企业发展迅速，安世半导体跻身全球前十大功率半导体企业。目前功率半导体市场虽然主要被海外巨头占据，但中国企业发展较为迅速。据Omdia数据，2021年全球前十大功率半导体企业中，安世半导体跻身前十，位居第八位，较2019年上升了一位。同时，据芯谋研究数据，2021年全球功率分立器件公司排名中，有6家中国企业跻身全球前二十，其中，安世半导体位居全球第六位，较2020年提升三位，位居国内企业第一位。
　　2025年我国新能源汽车功率半导体市场规模近200亿元，20212025年CAGR达26。按照2025年我国新能源汽车销量将达到900万辆，xEV（纯电动车混合动力汽车）中功率半导体价值量330美元计算，不考虑轻混及燃料电池等占比较小的新能源车型，预计2025年我国新能源汽车功率半导体市场规模或将达到1990亿元，20212025年CAGR达到26。
　　2）通讯产品集成ODM业务
　　智能终端设计：软件设计、结构设计、硬件设计、模具设计、ID设计、PCBA设计、UI设计。
　　自动化生产：注塑件生产、模具生产、五金件生产、SMT贴片、CNC加工、组装包装。
　　整机交付：全阶段智能化测试，严格质量管控，最快速度交付，客户完美体验。
　　产品集成板块业务包括手机、平板、笔电、IoT、服务器等领域，服务的客户均为全球主流品牌，已经与众多主流品牌建立合作关系并不断深化。多年来，闻泰科技深耕ODM（原始设计制造）行业，是全球知名的通讯产品集成企业。
　　ODM业务模式设计（IDH）供应链制造（OEM）。设计主要选对芯片以及操作系统，清楚产品定义去匹配所用零部件，一般周期在6个月左右，占成本3左右。供应链主要就是采购部分，供应链包括自身建立供应链以及与上游厂商合作所形成的供应链。供应链成本占总成本85左右，管控好供应链、提高议价能力是抗风险以及获取高利润较为重要的一环。最后就是OEM，制造分为自身加工厂以及与厂商合作协同加工厂，占成本比例12左右。
　　全球品牌厂商为优化成本，集中资源开发高端产品，中低端产品释放ODM厂商的比例增加；5G换机周期加速品牌厂商中低端手机下沉，ODM机型出现量价齐升趋势；ODM行业马太效应日益凸显，行业集中度提升；2020年TOP3ODM厂商手机制造集中度提升至77。
　　在平板电脑ODM厂商中，公司位居全球前五。除笔电以外，目前全球平板电脑前五大ODMOEM厂商中，华勤、闻泰、龙旗出货量均位居前五。2020年闻泰在平板电脑ODM的出货量2150万台，占据13的市场份额。
　　20162020年，公司产品集成业务收入快速增长，2020年营收达到416。67亿元，20162020年CAGR达到34。712022年一季度，公司ODM业务营收103。34亿元，同比增长20。03，毛利率9。44，公司手机ODM业务进展顺利，非手机业务不断获取新客户、新订单，新项目有序推进。
　　总体而言，作为ODM产业龙头公司，闻泰将抓住5G、电动汽车、物联网的发展机遇，不断加大投入，依托公司在手机业务领域的行业地位与技术积累，拓展更多业务领域，保证公司通讯集成业务在未来几年保持较好增长。公司计划在2023年将平板、笔电、IoT、智能硬件、汽车电子等非手机业务营收比重提升到30。
　　3）光学影像业务
　　收购欧菲光摄像头相关业务资产，进军光学模组领域。公司于2021年2月7日与欧菲光签署《收购意向协议》，拟以现金方式购买欧菲光拥有的与向境外特定客户供应摄像头的相关业务资产，具体包括欧菲光持有的广州得尔塔的100股权，以及欧菲光及其控股公司在中国及境外所拥有的（除广州得尔塔外的）与向境外特定客户供应摄像头相关业务的经营性资产。此项收购于2021年5月24日正式完成。
　　得尔塔科技拥有FTIR、XRay、TBR、酸碱化学试验等解析和信赖试验设备一百多台，专注光学领域的研发和生产分析实验，聚焦摄像头模组的同时，积极布局新技术、新产品和新服务。公司以多年专业经验铸就有利竞争优势，未来将伴随摄像头高端化、双摄、三摄等技术创新，向手机、IoT、智能汽车等领域延伸，从而实现高速增长。
　　切入光学模组赛道，公司将推行该业务与上下游供应链业务的全面整合。自5月份资产交割以来，公司积极推进光学模组业务的研发和认证。公司将充分利用在产品集成业务和半导体业务领域的管理优势、研发优势、规模优势和客户资源优势，全面推动光学模组业务以及产业链上下游的有效整合。
　　闻泰有望介入苹果组装供应商。目前苹果组装供应商主要由台资企业主导鸿海、和硕、纬创、仁宝、广达，中国厂商近年开始从AirPods等下游新产品开始切入，如立讯和歌尔主导90以上的AirPods的组装、比亚迪电子代工iPadTouch等。闻泰科技作为ODM巨头，目前已基本覆盖安卓系主流客户，拥有丰富的手机、PC等整机制造经验。今年借助收购欧菲光摄像头模组业务机遇，闻泰有机会和苹果建立联系，承接Macbook等整机终端的ODM业务。1。4股权结构
　　公司收购安世后实控人不变，格力电器为第二大股东。闻泰科技董事长、安世半导体CEO张学政合计持有公司15。32股权，为公司实际控制人。作为半导体的下游大客户，格力电器及一致行动人合计持股10。3，为公司第二大股东。公司其他主要大股东均有国资背景，股权结构对公司未来持续深化ODMIDM产业链发展有极大加强。
　　1。5创始人张学政
　　创业：意法半导体、中兴通讯、永盛科技、唐劲数码，创立闻泰科技
　　1997年，张学政从广东工业大学毕业后进入ST意法半导体担任工程师。一年后23岁的张学政加入中兴通讯任总经理助理。
　　2002年至2004年，张学政担任深圳市永盛通讯有限公司、深圳市永盛科技有限公司和上海唐劲数码科技有限公司总经理。
　　2006年，张学政用10万块钱在浙江嘉兴成立闻泰科技，主业手机主板。随之推出自主研发的首款手机主板W100，月销量超过20万台。
　　彼时闻泰通讯籍籍无名，张学政每天扛着两台电脑在深圳华强北挨家挨户拜访客户，最终凭借与展讯合作开发单芯片双卡双待技术，闻泰科技创造出货1800万台手机界神话。
　　张学政一年时间把闻泰做成了中国最大IDH（IndependentDesignHouse），这后来被张学政称为大时代下的小创业。
　　转型：1700万片主板、红米、华为、魅族、全球最大ODM厂商，借壳中茵上市
　　2007年闻泰通讯卖出1700万片主板，拿下了海尔、TCL、夏新、波导等手机品牌客户。
　　2008年，张学政投资7000万美元在浙江嘉兴建立200亩闻泰手机产业化基地，闻泰科技从卖主板开始转向做手机。随着手机产业化基地投产运营，闻泰开始向世界一流手机品牌商和运营商供货。至2008年底，闻泰整机交货速度仅需7天，2009年3月份，闻泰整机实现3天交货，2008年年产量达到3000万台手机。
　　2013年，闻泰科技操刀的红米横空出世，以799元售价横扫中低端市场，成为一款销量破亿台现象级产品。红米的成功帮助闻泰打开市场，不断拓宽业务领域并与华为、小米、魅族等手机品牌合作，成为全球最大ODM（OriginalDesignManufacture）厂商之一。
　　2014年，39岁的张学政获得清华大学硕士研究生学历。
　　2015年开始，中茵股份通过定增、资产置换逐步实现对闻泰100控股。2016年12月，张学政以每股21。93元受让中茵集团所持3700万股中茵股份股权，交易总价8。11亿元，张学政及闻天下合计持股29。966，取得中茵股份控制权。
　　同年闻泰旗下产品出货量6500万部，蝉联智能手机IDHODM出货排名第一。张学政说：现在除了苹果，几乎所有国内外手机品牌商都是闻泰的客户。
　　2017年1月，张学政出任中茵股份董事长、总裁，8月完成对中茵股份借壳上市，成为中国A股第一家ODM行业上市公司。
　　收购：200轮竞标、268亿元，收购安世半导体、NWF及得尔塔
　　2018年，张学政开始推动闻泰科技收购安世集团，经过200轮竞标，闻泰科技拿下了安世半导体购买权。安世半导体是全球顶尖半导体标准器件供应商，专注于分立器件、逻辑器件及MOSFET器件。
　　2019年6月，闻泰科技268亿收购荷兰安世半导体（Nexperia）的交易被证监会批准，创下了迄今为止国内最大半导体收购记录。
　　张学政评价说：我过去没做过并购，一上来就整这么大的案子，确实很有挑战，但我们底气很足。
　　张学政担任安世半导体董事长兼CEO，闻泰行成形成从芯片设计、晶圆制造、半导体封装测试到产业物联网、通讯终端、笔记本电脑、IoT、汽车电子产品研发制造于一体千亿级产业布局。
　　张学政认为，担任首席执行官一职是非常必要，因为可以权衡合并后闻泰需求和目标，而不是仅仅局限于Nexperia。他说：如果由不同的首席执行官领导闻泰事业，那么比起集团整体长期战略计划，他们不可避免地会更倾向于所属企业的业绩。
　　2021年7月，Nexperia收购英国最大晶圆厂NewportWaferFab。
　　闻泰科技收购欧菲光特定客户的光学模组业务成立得尔塔科技。
　　至此，张学政确信闻泰科技时机、条件和人员都已经成熟，可以在全球舞台上取得成功。他和他的团队决心在2021年至2025年间，将闻泰科技从一家服务公司转型为一家产品公司。
　　文化：共识、共和、共创、共享
　　企业文化：共识、共和、共创、共享把公司团队紧紧团结在一起。
　　每年所得利润的30分给员工，创业最初团队没有人离开。
　　2。财务报表分析财务分析
　　闻泰科技目前主营收入来源于智能终端业务，2021年年报显示营业收占为73。37，但毛利率仅为8。71，是公司相对处于成熟偏衰退期的业务了，而公司的半导体业务虽然营收占比只有24。71，但毛利率为39。44，且同2020年年报对比有上升趋势，也是未来公司发展的重要方向，因此财报分析同行业对比时，我们会选用半导体行业的公司做对比。从产品匹配度、公司市值、发行上市时间来看，士兰微、苏州固锝同闻泰科技半导体业务具有竞争性，因此财报对比公司选士兰微、苏州固锝。
　　另外由于闻泰科技是2019年收购安世集团后才开始半导体业务的，而2019年之前是房地产和通讯设备制造业，所以2019年之前的财报数据异常我们就不再去查找原因，也不用跟同行业公司去比较。2。1五大财务指标2。1。1ROE
　　看归母净利润，了解公司的整体盈利能力和持续性
　　闻泰科技从2019年布局半导体后ROE每年增长较为稳定，2019年归母净利润增长率异常主要是收购安世集团所致，占比较大的移动终端业务是没有下降的，经营活动产生的现金流量净额也是增长状态。（如下图）
　　2021年虽然疫情影响，但依靠新能源加速发展，闻泰科技也取得了不错的发展，如下图：
　　2。1。2净利润现金含量
　　看净利润，了解公司的经营成果及含金量
　　2018年净现比异常是净利润太少造成，并非净利润现金含量很高，2021年净现比下隆主要是经营活动产生的现金流量净额下降所致，主要是由于原材料价格上涨公司增加采购储备；另一个原因是净利润减少，一是成本增加，二是集成业务亏损。
　　从同行业对比结果来看，闻泰科技还是相对不错的。但跟成熟型企业相比还是相差很远。2。1。3毛利率
　　看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险
　　闻泰科技整体毛利率都不是很高，前面已经说过，说要是受移动终端和产品集成业务的影响出现增收不增利的情况，所以闻泰科技转型也是势在必行的一个事情。好在2017年至2021年毛利率随着公司改革出现稳步增长的情况。
　　从同行业对比结果来看，闻泰科技离士兰微还有一定距离，但比苏州固锝还是强少了，继续努力吧！2。1。4资产负债率
　　看负债，了解公司的偿债风险。
　　闻泰科技近5年资产增长讯速，2020年受全球疫情的影响，又加上收购新公司安世集团需要大量投入，资产出现负增长的情况，好在2021年受新能源政策影响改善不少，具体原因如下：
　　从同行业对比来看，闻泰科技资产增长讯速，但公司原本业务不赚钱，新业务也需要大量投资，负债率相对较高，进一步看一下有没有偿债风险：
　　2021年准货币资金与有息负债出现为负的情况，有一定的偿债风险，但是2021年8月20日公司发行闻泰转债，发行规模86亿，完全可以弥补债务上的缺口了，短期来看还是没有偿债压力，但可转债并不是不需要还，后续需关注公司的债务情况有无改善。
　　2。1。5派息比率
　　闻泰科技前两年增收不增利，毛利率实在太低，2019年后收购又需要大量投资，分红较低，但在发展过程中的企业也实属正常，看它的公司前景能不能为我们带来股价上的增值吧。2。2其他财务指标
　　1。看应收应付和预付预收，判断公司的行业地位。
　　从应付预收与应收预付的差额来看，差额远大于零，在上下游中还是挺强的，具有两头吃的能力，但应收账款占比较高，好在应收每年有所改善，并且从最新的2021年应收账款来看，大部分为一年以内的应收账款，收回来的可能性还是很大的。
　　2。看固定资产，了解公司维持竞争力的成本
　　闻泰科技固定资产占比非常小，也算是船小好调头了，这也是它为什么能转型成功的原因之一，固定资产占比较小，错了可以及时止损，影响较小，算是它财报的亮点了。
　　3。看销售费用率，了解公司产品的销售难易程。
　　闻泰科技在销售费用上的投资占比较小，产品销售上还是不成问题的。
　　4。看商誉，了解公司未来业绩暴雷的风险
　　闻泰科技一直走在收购的路上，2019年收购安世集团商誉风险较大，2021年有所改善，后续多关注吧！2。3季度报总结
　　从最新的三季报来看，半导体业绩还算不错的，其他两个板块实在不好看，虽然它的半导体业务还是可以期待一下的。2。4闻泰转债
　　闻泰转债价格远小于强赎价130，转股价96。49远小于目前正股价，且公布不下修，说明闻泰公司对它的股份还是挺有信心的，也不想下修，不管是拿着可转债博它以后实在没办法选择下修或者投资闻泰的股票，长期来看不管是可转债还是正股，都还是可以期待的，多关注关注吧。2。5财报总结
　　个人认为闻泰科技财报最大的亮点就是轻资产，固定资产占比较低，产品也容易销售，主营利润近5年平均86以上，还算不错，毛利率近两年也有也改善，但从整个财报的情况来看，闻泰科技大起大落的情况很严重，财报实在不算好看，问题较多，但这也是发展中企业的一个通病，多多关注它的业绩改善情况吧，目前能看的就是它的发展战略了。3估值
　　从闻泰科技的发展历程来看，活脱脱像是一部企业并购史。结果表明，企业领导战略眼光独到，并购后企业协同效益表现优秀，尤其是2019年对安世半导体的收购，堪称蛇吞象收购案例中的经典。2022年，前三季度，安世半导体业绩表现亮眼，汽车半导体优势明显，3Q22安世半导体实现营收42。89亿元，环比增长8。25，实现归母净利润10。10亿元，环比增长15。83，作为公司今年最大的利润来源，也是公司重点发展的方向，这一块市场给予较高的估值溢价。目前公司最大的营业收入来源于ODM业务，受消费下游需求放缓影响，在三季度毛利率改善的情况下，3Q22公司ODM业务实现营收86。91亿元，实现归母净利润1。88亿元。光学业务逐渐贡献正利润，前三季度公司光学模组业务净亏损0。34元，其中单三季度盈利0。03元，由负转正，未来可期。目前闻泰科技综合估值偏低，仅高于近十年4的时间，也低于半导体行业均值。考虑到当下消费电子市场疲软影响公司短期业绩，且无反转迹象，我们对公司盈利预测预计2022年2024年公司归母净利润为27。8亿元38。5亿元53。3亿元，同比增长为6。538。438。5，当前市值对应PE为231712倍，看好公司扩建分立器、模拟逻辑C、MOS封裝产能、产业链协同布局模式以及产品结构持续改善。4总结优势总结
　　一、规模效应。
　　子公司安世半导体是全球领先的分立与功率芯片DM龙头厂商，是全球龙头的汽车半导体公司之一，拥有1。6万种产品料号。2021年跻身全球第六大功率半导体公司，并且排名还有稳步上升趋势，稳居国内功率半导体公司第一名位置。
　　二、产品协同效应。
　　公司通过不断的并购、研发、创新，推出大量创新产品，大力开发中高压MOSFET、低功耗半导体芯片、高集成度sip系统级封装产品和各类高性能、低功耗智能终端，旗下安世半导体、得尔塔科技、闻泰通讯分处产业链的不同环节，在技术、供应链、市场方面拥有巨大的协同创新和相互赋能空间。风险总结
　　一、消费电子下降影响。
　　公司最大营收来自于ODM，ODM行业竞争加剧。上半年以来，以手机为代表的消费电子市场持续低迷，对公司传统产品集成业务形成较大的影响。
　　二、商誉减值风险。
　　公司马不停蹄地并购，虽然近几年商誉呈下降趋势，仍然高得离谱，2022年Q3商誉占比仍然高达62。1。
　　三、公司业务整合不及预期。
　　公司除了规划30亿用于安世半导体封测厂扩建项目外，也加速在非手机业务的布局，持续加大投入，进一步导致利润端承压，Q3存货环比增加33。25亿至94。92亿元，主要是产品集成业务，新产品拓展和特定客户备货所致
　　四、原材料涨价。
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