十年一遇低估值医药行业是否可以抄底？

　　在民间股神林园、中欧葛兰等带动下，医药行业与白酒行业一度成为A股的代名词，喝酒吃药成了A股的秘密武器。但是，泡沫总会过去，如今潮水退去，葛兰也从女神变成葛大妈。那么，问题来了，医药行业如此暴跌后，是否可以抄底了呢？
　　在当下，对医药行业持可否抄底，是一个严肃的价值投资问题。从估值和跌幅看，医药行业都到了十年一遇的水平，假如基本面无大碍，则是一个重大的投资机遇。以恒瑞医药、药明生物等龙头股为例，股价已经从高点回落70左右，是任何一次长期回调的极限位置了。所以，从波动的角度来看已经到了一个相对合理的位置。从估值看，医药行业估值也是偏低位了，比如药明生物，也从此前上百倍pe降低到30倍的合理位置了。
　　那么，当下是否可以抄底的核心问题仍是基本面。医药行业至今，最关键的基本面是医保政策。自从医保集采以来，医药行业的基本面持续恶化。从18年仿制药集采，到创新药集采，医疗器械、生长激素等一直以来认为不会集采的行业也都集采。万物皆可集采已经成为医药行业的共识。在过去几年，市场其实一直在躲避集采政策。从回避仿制药，到metoo创新药再到生长素，医疗器械，但是，一个一个都破防。到如今，只有消费品属性的品牌中药逃过集采。所以，片仔癀成为医药行业最后的倔强。不过，近期他也破防了，成为最新祭天的白马股之一。
　　本来，投资医药行业的高手们，以为cro行业可以躲过集采的坑。事实上，作为上游，不仅能放大行业景气，还不直接被集采压榨，还具有技术驱动属性，是医药行业少见的最佳子行业了。但是，cro也破防了。个人一度以为药明生物是医药行业最不可能下跌的股票，但是，至今也从高位下降接近70。cro行业的回落仍未有显著的景气度压力，药明生物、药明康德的业绩依然和亮丽，凯莱英净利润二季度还暴增了3倍以上。但是，市场已经从医药行业一级市场的冰封推测cro行业的暗淡未来了。因为医药行业的研发有相当大一部分是由初创企业推动，而这些企业无一不是依靠创投资本驱动。一级市场的冰封意味着cro市场萎缩的未来。
　　更加让人窒息的是被集采的企业。仿制药行业最先被集采的影响，白马股里华东医药业绩暴跌，1819年股价一度暴跌超70。后来随着牛市以及向创新和医美转型才涨了回来。但是，看业绩依然显著受到影响。而医药一哥恒瑞医药影响更大。从单季度营业收入来看，21年后，逐季下跌，完全是衰退型趋势，净利润更是雪崩。这是恒瑞上市以来从没有遇到过的情况，那时的它总是盈利超预期，利润曲线去一条漂亮的指数增长曲线。科伦药业作为仿制药大户，这几年批文如下雨，但是，依然无法挽救业绩，新批文翻倍，旧批文腰斩是常态。
　　恒瑞医药近3年单季度营业收入
　　由此可见，医保集采政策几乎决定了医药行业的生死，它由点及面地铺开，投资者也一路逃脱败退，直到无路可逃，才有现在的全行业崩溃，创造了十年一遇的低估值。展望未来，局面会改变吗？
　　答案依然是悲观的。医保集采不仅是一个国家政策，具有绝对的政治正确，还是医保局需求侧垄断权的行驶。如此行业垄断权力，必然导致集采等类似安排获得降价。医保局的垄断权已然等价于医药行业只有医保局一个客户了，因为目前从城镇医保到农村合作医疗，已经基本覆盖了全部居民；也从门诊用药到慢病用药再到手术用药基本全覆盖。所以，医保局的需求侧垄断与铁道部对火车市场的垄断类似了。
　　要逃脱医保局的压力，唯一的办法只有国际化了。首先国内由于政治正确，医保对医药行业友好的概率低，且医保局的垄断地位始终不变，降价是必然的。而国外不同，医药企业还可以获得一定的议价权，且美国等国没有强势的医保局。可是，目前国内企业国际化仍看不到太大的突破，完全成体系的创新太难太慢了，还没到时候。cro是唯一看到希望可以国际化的行业。但是，中美的脱钩政策又影响了市场的预期。
　　从更根本的行业逻辑看，医药行业的医保政策仍存在改善的一丝希望。无论医保资金如何紧缺，老龄化压力如何强大，但是，医药行业最根本的驱动力只有技术创新。而且，相比于其他行业，医药行业的创新成本、失败概率、时间长度，都要更高。按理说，市场对医药行业的创新补偿应该更大才对。如果，医保局作为唯一的客户不对医药行业的创新做必要的补偿，逆淘汰和行业性衰败就不可避免，到时会面临没有好药使用的局面。倘若医药行业大面积淘汰，还面临行业被外资占领的风险，到头来还是要高价引入海外的好药。所以，从医保控费和产业良性发展的均衡视角看，医保局的集采至少应该对创新药网开一面。医保与产业的均衡博弈或许为未来行业变局提供一丝希望，静观其变，静待大变局。
　　所以，回到可否抄底的问题，个人依然维持谨慎看法，医保局的集采难以改变，行业创新困境成为潜在的变局突破口，静观其变。而cro行业仍是唯一国际化的细分子行业，也是医保局集采政策潜在网开一面的受益行业，所以，抄底只能等待它们足够便宜后操作。