财熵小康股份变形记

　　导读：7月11日晚，小康股份拟更名为赛力斯，这意味着小康股份的战略重点将转向新能源汽车。随着网红汽车问界交付量的节节攀升，小康股份和华为的合作似乎熬出头了。不过，财熵也发现，小康股份这次华丽的转型，也有某种程度的必然。
　　AITO问界M5图源网络
　　最近，新能源汽车概念股小康股份（601127。SH）频频曝光。
　　7月11日晚，小康股份发布公告，拟将公司中文名称重庆小康工业集团股份有限公司变更为赛力斯集团股份有限公司，将公司证券简称由小康股份变更为赛力斯。
　　对于变更公司名称及证券简称的理由，小康股份表示，是为了便于投资者准确理解当前公司定位，使公司名称与业务及战略规划相匹配，统一公司品牌形象、提升品牌价值。
　　目前，小康股份旗下子公司赛力斯的汽车均为新能源汽车，而公司更名为赛力斯，意味着小康的战略重点将转向新能源汽车，此举颇有之前比亚迪（002594。SZ）停产燃油车、Allin新能源的味道。
　　7月14日晚，小康股份发布业绩预告，预计2022年上半年实现营业收入120亿元至126亿元，同比上升62。5070。63；预计归母净利润为16亿元至17。6亿元。
　　小康股份表示，上半年的巨亏，主要由子公司赛力斯贡献，其影响归母净利润约14。39亿元。刚ALLin赛力斯帅了三天，小康便被业绩拉回现实。
　　小康股份预亏主要原因图源公司公告
　　与业绩形成鲜明对比的是股价4月底小康股份的股价为33元股，两个月后飙升至90元股，公司市值一度突破1200亿元。
　　小康股份市值的大涨，主要归功于赛力斯与华为合作的AITO问界M5的热销。该车型于2022年3月初开始交付，不到3个月交付量便突破万辆大关，给了外界对小康美好的遐想。
　　联姻华为的小康股份，完成了一次华丽的转型。不过财熵发现，和华为合作，并不能让小康一劳永逸。
　　赛力斯漂洋过海而来
　　1986年，张兴海创建了重庆巴县凤凰电器弹簧厂。这是一家汽车座椅弹簧生产商，也是小康股份的前身。
　　1996年小康进入减振器行业，2002年开始制造和销售摩托车。而其正式进入汽车整车行业，是在2003年6月当时东风汽车打算开辟微型车业务，于是向供应商小康发起邀请。
　　小康和东风一拍即合，成立了东风小康，双方股权各占50。傍上大佬东风汽车，2011年东风小康微型车销量达到了100万辆。
　　虽然东风小康凭借风光580、风光360为主的几款车型，在自主品牌占据了一席之地，但这些终究是中低端车型，而且卖得越多，对品牌形象越不利。因此，早期的小康总给人一种三流车企的感觉。
　　东风小康风光580图源网络
　　然而，自主车想要提高品牌形象并不容易。比如比亚迪，从生产第一辆燃油车到2022年宣布停产，走了近20年，其燃油车的品牌形象也没有实现多大的突破，最终还是凭借新能源车完成蜕变，成功突破高端。
　　小康股份的想法，似乎和比亚迪差不多，从其改名赛力斯可见一斑欲通过发力新能源车实现弯道超车。
　　2016年，小康股份登陆A股市场，也正是在这一年，小康开启了弯道超车之路。当年，小康董事长张兴海斥资3000万美元创立了美国硅谷新能源车公司SFMOTORS，由其子张正萍担任CEO。随后SFMOTORS斥巨资收购了ACP（ACPropulsionInc），后者是美国知名的电动车动力系统核心技术开发企业。
　　SFMOTORS后更名为SERES，取自希腊语，音译过来叫赛力斯。这也是为什么名字听起来有点洋气的原因。
　　小康股份将赛力斯带回国内后，成为小康子公司金康新能源旗下品牌。2022年5月，金康新能源更名为赛力斯汽车，目前小康持有赛力斯汽车80。65的股份。
　　联姻华为渐入佳境
　　2019年4月，赛力斯发布了旗下首款电动汽车赛力斯SF5，并开启预售，当年三季度开始交付。不过遗憾的是，市场并不认可，赛力斯SF5销量十分惨淡，2020年全年累计销售仅732辆，当年小康股份的电动车板块亏损12亿元。
　　事实上，彼时赛力斯SF5已经多少有些华为的身影。公开资料显示，2019年1月18日，小康股份与华为达成全面合作，并在深圳华为总部举行签约仪式，双方将深入推动新能源汽车领域合作，在工业互联网、ICT基础设施、新能源汽车智能化、网联化等领域开展全面合作。
　　财熵在《财熵华为造车，干翻友商的底气从何而来？》一文中曾提到，华为与车企的合作主要有三种方式：
　　第一种是tire1、tire2模式（一级、二级供应商）。作为部件供应商，华为可为车企提供包括电机控制器、激光雷达、智能驾驶、智能座舱、智能网联等汽车软硬件产品，也包括HiCar、HMSforCar等软件及关联APP应用；
　　第二种是HI模式。简单来说，这种模式就是车企使用华为全套智能汽车解决方案，车上会有HI标识；
　　第三种是智选模式。在该模式中，华为既是部件供应商，也是智能汽车解决方案提供商；华为还提供销售渠道，也就是说华为在开发进程和商业布局的话语权更重。
　　要说华为参与了赛力斯SF5的设计，更多的是第一种方式tire1、tire2模式，即华为扮演的是合作相对较浅的供应商角色。
　　或许是双方意识到第一次合作有点浅尝即止，导致车辆销售惨淡。第二次合作，小康股份和华为直接升级到第三种智选模式2021年4月6日，华为和赛力斯在重庆签署合作协议，随后在4月19日的上海车展上发布了赛力斯智选SF5。
　　电动化方面，赛力斯智选SF5采用增程式技术，官方标称续航1000公里，并搭载华为DriveONE三合一电驱动系统。软件方面则是搭载了华为HUAWEIHiCar人、车、家智慧互联系统以及HUAWEISound高品质音乐体验。
　　由于华为较为深度参与了这款车，让小康股份的股价在两个多月时间从不到30元暴涨到80元之上，即便当时赛力斯智选SF5的销量还不明朗。
　　事实上，对于2019年初就榜上华为的小康股份，资本市场开始并不感冒，小康的股价一直不温不火。真正让小康打通任督二脉的，是2020年11月公布的、任正非亲自签发的不造车文件文件表示，以后谁再建言造车，干扰公司，可调离岗位，另外寻找岗位。值得一提的是，这份文件的期限是三年。
　　该文件暂时打碎了华为少壮派里的造车梦，并让资本市场对小康股份抱以遐想。
　　小康股份2019年1月2021年7月股价图源东方财富财熵标注
　　赛力斯智选SF5虽说是在华为深度参与下打造，但由于时间短促，其更像是在赛力斯SF5基础上拼凑而来，并且带着一大堆毛病交付给车主。比方说号称续航1000公里，但据部分车主反馈，实际只有500600公里左右，馈电油耗为10L100Km左右，且不时出现车机卡顿等问题。
　　销量上，赛力斯智选SF5亦以惨淡收官4月发布，2021年全年销量仅8000辆左右。
　　代工厂争议
　　虽然赛力斯智选SF5销量惨淡，但小康股份的市值却魔幻般地暴涨。而作为公司实控人的张兴海，个人财富也急速膨胀。
　　尝到与华为合作甜头的小康股份，更加坚定地与华为合作。在接下来的合作中，赛力斯也做出了更大的让步。
　　2021年12月，赛力斯联合华为推出全新品牌AITO，同月推出首款车型问界M5。而AITO的推出，似乎也是必然在经历了前两次失败的造车经历后，华为需要做出更高标准的要求，而成立新品牌可以不受此前车型的干扰。
　　相比起赛力斯智选SF5，问界M5的华为基因更加强大，从外观设计、产品定义、功能定型到后期营销，华为的工业设计团队、软件团队等都深度参与进来，并且这是搭载鸿蒙系统的首款车型。
　　问界M5的出现，不免让外界质疑，小康股份就是家代工厂。
　　赛力斯不算完全代工，他们也有参与研发，赛力斯的整车参与度还是挺高，主要在底盘调教和增程器这一块。一位华为方面人士告诉财熵。另外，AITO这个品牌属于赛力斯，销售收入也归赛力斯。
　　从合作方式看，华为虽然深度参与问界，但主要还是供应商角色。
　　问界M5于2021年12月发布，2022年3月初开始交付，第一个月交付3045辆，此后交付量逐月上升，6月已突破7000辆，36月交付量累计超过1。8万辆，这也是小康股份近期股价比较火的重要原因。值得一提的是，目前问界M5的月销售已超赛力斯总销售的90。
　　财熵从赛力斯方面了解到，目前赛力斯智选SF5交货周期要长于问界M5。而在问界M5发布后，赛力斯智选SF5一度停产。华为方面人士告诉财熵，这是为了把产能优先调配给问界。
　　看样子，赛力斯智选SF5已被边缘化，AITO已成功上位。
　　虽然问界M5销量节节攀升，但财熵发现，小康可能更多是在赚吆喝。
　　赛力斯方面人士告诉财熵，目前华为参与问界的收益主要体现在两个方面：一是软硬件供应；二是借助华为的渠道销售，获得佣金分成。
　　问界是华为主导销售的，（基本上）也只有这个渠道。赛力斯自有的销售直营很少。上述华为方面人士告诉财熵。
　　销售网点作为利益分成重要的组成部分，厂商的销售返利基本上会分到华为的门店。更何况，华为在软硬件方面已经先收割了一波。换言之，虽然华为在AITO扮演的是供应商角色，但它或许是主要的获益者。
　　从华为不断为问界站台、不遗余力地营销，以及AITO推出问界M5半年之后就火速推出问界M7等一系列动作来看，其受益程度似乎已不言而喻。
　　从某种程度上说，小康股份有点像为华为打工了，所以外界才会质疑其是代工厂。更何况，很多买赛力斯、问界的车主，是冲着华为去的。
　　势单力薄，合作是必然
　　虽然小康股份傍上了华为这个巨头，却也不能一劳永逸。
　　除了小康股份之外，华为与广汽（601238。SH）、极狐等车企也有合作。当然，从合作的深度来看，华为与小康的合作明显要更深。目前赛力斯的主力车型问界，其智能座舱、辅助驾驶系统都是用华为的，赛力斯方面人士告诉财熵，华为也参与了一些增程器方面的研发，尽管不多。
　　这意味着，赛里斯在智能汽车三大件三电系统、智能座舱和自动驾驶方面，超过两大件都是华为的。若以上汽（600104。SH）的灵魂论来衡量，小康出卖的，并不止是灵魂。何况华为也参与了问界的外观设计。
　　可以发现，华为基本掌控了赛力斯的命脉。值得一提的是，华为不造车的三年之约已过半，到期之时，不知小康股份慌不慌。
　　众所周知，造车是件非常烧钱的事。虽然研发环节能直接采用华为的技术，但制造环节完全由小康股份负责。财熵发现，家底比较薄弱的小康股份，向新能源汽车转型，无疑是鼓足了勇气。
　　2021年年报显示，小康股份的经营活动现金流净额为9。87亿元，投资活动现金流净额为15。63亿元；利润方面，不仅新能源车板块大亏14亿元，连传统燃油车也亏了3。5亿元。
　　也就是说，小康股份无法像其他传统车企那样，通过燃油车反哺新能源车。而公司目前账上还能躺着60亿左右现金储备，主要是靠2021年通过定向增发融资了近26亿元。
　　7月15日，小康股份又完成了一笔定向增发，融资71亿元。这是A股市场迄今为止发行规模最大的智能电动汽车融资项目，这笔钱对于小康股份可谓是雪中送炭。公开资料显示，2020年至今，小康股份已经完成了三笔定向增发，合计募集资金135亿元。
　　近两年小康股份在资本市场上看似风生水起，实则负重前行。2022Q1显示，公司的资产负债率高达80。26，显著高于上汽、广汽等车企。
　　资料来源：各公司财报
　　虽然小康股份完成了71亿元的融资，但它并不能松口气。
　　一方面，尽管目前问界的销量势头不错，但新能源汽车的竞争正处于白热化阶段，小康和华为都不能松懈。
　　另一方面，造车新势力中的蔚来（09866。HK）、小鹏（09868。HK），毛利率均超过10，但仍处于巨亏状态。而被华为拿去了智能系统费用及绝大多数渠道分成的赛力斯，其盈利能力必然会弱于蔚来、小鹏，赛力斯要实现真正盈利，或许还有很长的一段路要走。
　　在关注度比较高的新能源车企中，小康股份是一个另类的存在，它既没有吉利（00175。HK）、比亚迪的雄厚身家去做车型研发和推广，也不像造车新势力蔚小理那样善于做定位和搞营销。或因如此，在新能源车的发展大势之下，它与华为联姻也是必然。