滞胀将临你如何守住资产

　　当投资者还在为通缩何时结束而焦虑时，低迷的经济运行数据带来了更加悲观的预期，一场附着经济危机基因的滞胀阶段或将呈现。
　　2016年已过大半，我们对于中国宏观经济主基调的研判依然是变迁。所谓变迁，即以往不在，未来没来，原有的经济增长模式难以持续，而拉动经济回升的新商业趋势却并未形成。
　　然而，与年初时的判断所不同的是，这种情况可能比我们此前预判得更加严重。当前，经济阶段正从通缩向滞胀过渡，投资者需要引起重视。
　　在新形势下，财富管理对专业性的要求将会更高，投资者应寻求专业理财顾问的建议，制订与自身需求相匹配的财富管理方案。
　　经济的变迁时代已经来临
　　2010年至今，中国经济经历了以下3个阶段。
　　通胀：拥抱泡沫
　　这是一个蕴含趋势性机会的经济阶段。该阶段的特征是：经济上行，资产价格上涨，拥有资产量较多的富裕家庭受益颇多。这也是一个货币效应带动下的资本增值过程，即泡沫的产生过程。但这是一个乐于拥抱泡沫的阶段，经济繁荣，企业盈利良好，投资市场呈现单边上涨的状态，整个社会仿佛都很享受并且受益于此。投资者陶醉于直线靠速度的投资与高回报率所带来的快感。在此阶段，通过1～2类趋势性财富即可实现资产的大幅增值（图1）。
　　通缩：价格震荡
　　这是一个具有短期金融危机特征的经济现象，持续时间在6～24个月。通胀会引发企业过度投资，这通常带来两个结果：产能过剩和过度负债。产能过剩导致工业品价格下降，企业利润下跌，隐形债务增加；过度负债带来实际债务上升，企业借贷、采购与投资动力减弱，银行也不愿轻易放贷，通缩由此产生。
　　该阶段的特征是：经济下行，资产价格缩水，不利于持有较多资产的富裕家庭；市场利率与物价下降；政府积极推进供给侧改革，以改善供给与需求之间的矛盾。投资市场中，股价下跌、债券收益下降，资产价格与产品收益率短期的剧烈震荡，令投资者感到焦虑与失意。此时，考验投资者的是弯道靠技术的配置策略（图2）。
　　滞胀：中长期下行
　　这是一个具有经济危机特征的经济现象，持续时间为24～48个月。通缩较长时间延续即为恶性通缩，可能使经济进入滞胀。与通缩相比，滞胀对各资产的影响范围更广泛，且持续时间较长。一些组织认为，可以靠行政命令和管制维持经济周期。而我们认为，虽然这些手段或许可以拉长、熨平周期，但周期依然会来，而且往往来得会更猛烈。
　　滞胀现象表现为：一方面经济继续恶化，整体的经济活跃度下降；另一方面，为刺激经济，宽松的流动性导致市场利率继续降低，货币贬值严重。与此同时，各类资产价格依然疲弱，并将在中长期内表现低迷（图3）。
　　理财策略以防御为主
　　在当前的市场下，投资者需要做的是理性面对和积极应对。
　　面对：资产荒不可避免
　　（1）优质资产明显减少。当前市场的资产规模接近百万亿元，产品众多，令投资者眼花缭乱，但低迷的经济环境增加了资产端风险，使得优质产品变得更加稀缺。
　　（2）投资回报率下降。权益市场受企业盈利下降的影响，债权市场受宽松货币政策的影响，市场整体的收益率出现了显著下行。
　　（3）资产极端风险集中暴露。产能过剩与过度负债为市场堆积了较多风险。在此环境下，风险开始集中暴露，且步步深入核心，一些大型央企也开始出现债务违约。
　　应对：降低杠杆资产配置
　　（1）降低杠杆。目前的经济状况短期内不会结束，而且积重难返。企业与家庭都应及时修正资产负债表，降低负债率，避免盲目扩张与极端风险出现带来危机。建议增加现金类资产，保持整体资产的流动性。在特定阶段，流动性枯竭比缺少资产更加可怕。
　　（2）资产配置。经济转型，热点轮动切换加快，存在大量交易性投资机会。这类机会高频但出现时间短暂，捕捉这种机会的高手游戏并不适合多数投资者。对大多数投资者来说，在这种环境下，挣钱难，赔钱易。为捕捉轮动机会，同时防范单一资产带来的极端风险，中高净值投资者应提前进行多元化资产配置。
　　跨区域配置是当前资产配置的关注点，原因在于，国内各类资产价格震荡，投资环境不佳。从全球来看，新兴市场与复苏的经济体存在更多机会。此外，美国加息可能将提升人民币贬值风险。
　　（3）回归传统，增加投资性消费。在投资缺乏方向时，投资者可以考虑增加投资性消费，包括保障规划投资、教育规划投资、职业发展投资、兴趣爱好投资等。
　　与此同时，以黄金等贵金属实物资产为代表的低效传统类资产，在经济低迷的环境中往往会重新流行起来，中高净值家庭可考虑配置。
　　总而言之，投资者对产品的关注点需从超额收益转向基准收益，从固定收益转向波动收益。追求稳健的投资者可选择持有现金类产品，耐心积累低效收益；期待高收益的投资者可选择持有资产类产品，关注新兴产业的投资机会，耐心等待走出周期。
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