金秋季A股市场投资展望

　　今年经济与A股市场都比较寒冷，而我们又迎来一个最热的暑假；随着金秋临近，气温在8月底终于酷暑退却，金秋的凉爽开始来临，在上市公司中报全部披露完之际，A股也迎来新的契机。
　　从时间上来看：
　　一、5月份是情绪底，是市场受疫情和外围局势负面影响后对经济和A股市场悲观情绪的最低点，情绪宣泄后市场进入2个多月的反弹行情；
　　二、8月31号是A股市场的业绩底，A股上市公司业绩全部披露完毕，二季度对上市公司业绩冲击带来的影响全部释放完毕，上市公司的业绩走向和头部公司的抗风险能力也显露出来，三季报有望迎来业绩复苏和预期扭转行情；
　　从近三个月市场热点结构来看：
　　由于二季度经济确定性弱势，因此上市公司二季度业绩整体面临环比下降的压力，二季报披露前的业绩属于业绩盲盒，出于对业绩不确定性的担忧，资金面临两个选择：
　　第一是选择业绩相对稳定的低估值绩优蓝筹股，规避市场不确定性风险。但从结果来看，反而是低估值绩优蓝筹股近三个月表现尤其低迷，8月份上证50指数日线收盘点位持续低于4月29日收盘点位2805。34点，资金并没有选择低持有估值绩优蓝筹；
　　第二、选择劣币驱逐良币的资金博弈行情。最近三个月以游资为代表的活跃资金选择了赛道股和题材股活跃反向操作，除部分资金抱团新能源赛道外（光伏、风电、锂电），近三个月热门股票集中在高估值小盘股或者绩差题材股，这类个股由于极少有散户和机构资金参与，容易被控盘，因此妖股频出，这属于劣币驱逐良币现象，属于资金博弈行为。
　　随着中报浮出水面，概念炒作和资金操控个股逐步退潮，业绩推动的绩优蓝筹行情有望启动。
　　金秋季A股市场投资展望：
　　随着中报逐步披露，业绩稳定的绩优蓝筹浮出水面，受疫情冲击优质蓝筹的短期困境低点也逐步明确，裸泳的资金博弈股业绩也掀开了面纱，高估值的赛道股也开始面临业绩考量。因此临近8月底，赛道股的代表风光锂高位筹码出现松动，资金博弈股也频频出现高位长阴，上证50指数开始出现止跌迹象，A股市场风格和投资环境有望出现转变，市场大级别行情也在酝酿之中。
　　A股市场几个投资背景环境：
　　一、优质资产荒再现：（1）资金可选投资渠道变少：随着房地产价格的低迷以及房企债务违约，房地产投资以及以房地产信托为载体的固收产品投资两大容纳巨额投资资金的载体失去投资价值，市场上较难找到资金回报率超过5的投资渠道。（2）传统企业利润下行，传统企业较少有净利润超过5的，企业主资金较少会继续投向传统行业实业扩张。（3）高新技术企业集中转向硬科技发展，这类企业的特点是技术门槛极高、资金投入极大，除顶尖科技人才创业或者通过头部私募股权投资外，资金较难切入硬科技领域，而二级市场上硬科技高新技术估值整体过高，投资风险较大。
　　资金面临较难寻找到优质资产的困境。7月份M2增速达到12，但是新增人民币贷款6790亿几乎仅为预计值的一半，这说明两个问题：第一市场上的资金流动性非常充沛（增速继续保持高位），第二企业和居民资金存入了银行（M1和M2的差值以及信贷数据下滑都可以印证），资金和资产匹配的通道堵塞了。
　　备注：过去三十年优质资产荒的现象曾在1999年以及20162017年两次出现过。
　　二、低估值绩优蓝筹现有市值对应的回报率达到历史级别高位，一边是资金找不到优质资产，一边是优质资产无人问津：（1）上证指数8月31日收盘PE倍数仅12。44倍，市净率仅1。22倍，考虑到二季度疫情影响，更能反映资产价值的市净率仅为历史1。70的最低位估值水平。（2）众多低估值绩优蓝筹对应股价下的实体经营净利润超过10。即便剔除掉业绩比较特殊的银行（银行压力在于房贷违约率的上升，即便如此，更为稳健的工农中建交股息率仍然超过了银行贷款利率）、石油、煤炭和航运（特殊盈利环境下的持续性不确定），市场上依旧能找到数百家符合上述条件的投资标的。
　　三、中国仍然处于历史级别的降息周期中，长期来看，降息周期会吸引资金流入低估值绩优蓝筹。国内最近一次历史级别的降息周期是从1996年开始持续到随后的5年；美国道琼斯指数近50年大级别慢牛行情的起点也正是上世纪70年代80年代美国基准利率从10以上利率中枢逐步降到35利率中枢的利率环境下出现的（同期美国的GDP增速基本也是从79以上的高位中枢逐步降到现有增速水平）。
　　四、综合考虑通胀因素后，中国经济整体增速依旧优于其他大型经济体。目前欧美以接近10左右的通胀率作为通胀中枢波动，中美名义利率倒挂，但是中国考虑通胀因素后的利率环境和扣除通胀因素后的经济增速依旧优于其他大型经济体，以实际购买力计价的人民币价值仍然有被低估。由于出口成为我国短期经济的重要引擎，出于对保出口的考量，叠加中美名义利率倒挂引发的套利行为，人民币汇率出现贬值，但目前人民币的汇率走弱并非基本面因素导致的，最终经济基本面仍然会成为金融环境修复的最终推动力。
　　今年A股市场在经历前四个月的下跌后，后续存在4个时间窗口：（1）5月份的情绪底，随后市场展开2个多月的反弹行情；（2）7月6日美国对华贸易惩罚关税到期，中美贸易预期逆转的窗口，最终美国选择了宁可承担通胀也不愿和中国缓和经贸关系，7月初的窗口期后市场掉头向下；（3）8月31号业绩底，疫情冲击的负面业绩预期落地，预期逆转，目前正处于第三个时间窗口；（4）二十大，10月16日，政策预期明朗，这里不做展开。
　　尽管今年A股市场持续低迷，但是流动性和市场估值持续在积累做多动能，一旦市场预期扭转，市场有望出现519行情类似的大级别行情。
　　简单举例：行业和公司发展稳定的低估值绩优蓝筹，如果动态PE8倍以下，意味着此时买入100元资金对应公司的净利润为12。5元，净利润率和贷款利率倒挂最终会引发股价的上涨。
　　中报披露完后，低估值绩优蓝筹选择的标准为：（1）行业和公司发展稳定，这是前提和基础；（2）公司利润保持稳定且估值较低；（3）或者公司单季度利润受疫情冲击后估值依旧较低，适用优质公司遇到短期问题的困境投资策略。
　　市场的机会与风险：
　　机会：（1）疫情消退，病毒杀伤力降低，经济和生活环境回归正常（大疫不过三）。（2）中国在俄罗斯远东地区、中亚地区以及东南亚地区取得新的发展突破（三条外循环路线）。（3）人民币汇率环境逆转，国际资本加速流入人民币资产。
　　风险：（1）中美经济和政治关系博弈关系复杂化；（2）疫情超预期反弹的风险。