都说通策医疗三季报暴雷了，恰恰相反，都是亮点，明显被错杀了

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　　本文是《价值事务所》的原创文章第1107篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
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　　看了通策这份三季报外加投资者交流纪要，所长想的满满都是，做一家上市公司还是很辛苦，因为，投资人会不停地盯着你要增长，其实，对于真正做实业的人而言，是不太会关注企业某季度、某年的业绩是否增长、是否高速增长的，甚至他们更愿意为了将来的成长牺牲当下的业绩。
　　在绝大多数投资人看来，通策这份没有增长的三季报等于竟然没增长对不起这个估值，进而延伸出，经济这么差大家都不愿意高消费了，通策未来高增长的逻辑不再了，再也不能回到过去，进而再延伸出国内消费力不行，经济下行等绝望的崩溃论。。。。。。
　　看到后台满满的类似留言，所长不得不说两个：牛逼！真心佩服你们的想象力！所长眼中的三季报
　　说实话，和绝大多数人看到的东西不一样，所长眼里看到的，满满都是亮点。
　　诚然，一开始所长想的是，三季度再怎样也应该比上半年好，再怎样都该有点增长，即便增长慢点。然而通策交出来的业绩是：Q3单季度营收8。21亿（0。29），归母净利润2。2亿（18。47），营收基本没有动静，利润还下滑了，要知道，往常的通策都是利润大幅跑赢收入的。
　　为什么会这样呢？首先最直接的原因是，公司加大了人才储备，Q3单季度增加人力成本近4000万，如果我们把这四千万加回去，利润就和去年同期持平了，就和营收变动基本一致了。
　　其次，公司的蒲公英分院处于快速爬坡期，净利率低于公司总体，所以使得公司的利润没跑赢营收，公司整体三季度的净利率为26。8，而蒲公英分院单三季度的收入是1。27亿，净利润1600万，净利率为12。47，大幅低于公司整体，这里大家要记住这个数字，后面我们还会讲。
　　其三，由于国家对种植牙进行集采，很多需要种植的人开始观望，按照公司话说，来咨询集采的人多，但来做种植牙的比去年同期下降了50，所以，营收、利润都有一定程度下滑；
　　其四，公司采取逆势扩张策略，主动调动总院的很多专家去蒲公英分院支持分院发展，而公司90以上的专家确实也都支持这一阶段的逆势扩张，由于专家都去分院了，总院的门诊量就有一定量的下滑，存量医院门诊人次同比下降1。7，所以营收就没怎么涨。
　　其五，这里面还是有疫情反复的影响，以及疫情背景下大家对可选消费态度变谨慎等等。
　　总之，所长认为，公司解释得还是很充分，而且，这里面每一条都很容易理解，且假设换成所长自己经营企业，也会这样去做。
　　这里所长要多说几句，通策的蒲公英分院，在今年上半年时，表现是收入1。67亿，同比翻倍，净利率5。5，当时这个数据就让所长觉得十分了不起，甚至出于乐观考虑，推断蒲公英全年的净利率可以达到10。
　　没想到，这才到三季度，蒲公英分院的净利率就达到12。47，且单三季度1。27亿的收入都快赶上今年上半年的收入了，这爬坡速度，真的不是一般的快！
　　根据公司的说法，很多人来咨询种植牙，但却只是观望，因为他们在等集采落地，想看看自己是否能有好的价格种上牙，显然，一旦种植牙集采开始实施，国内的种植牙需求可能瞬间爆发，因此，那个时候，限制牙科医疗服务业绩增长的，只有医生数量，因此通策抓紧时间招兵买马，抓紧时间搞分院无疑是正确的举动。
　　根据通策业绩交流的说法：预计年底集采便会正式实施，价格调整在11月就开始，而公司对种植牙的定价也和《价值事务所》之前的分析一致：耗材零加成牙冠成本4500的服务费（文件要求的天花板价格），按照医生级别再加服务费。
　　请注意最后那句话：按照医生级别再加服务费。
　　明白为什么通策近段时间大量招兵买马了吧？在之前的文章中，所长就有针对种植牙集采做过剖析，其中就讲到进行集采牙种植手术的医生，肯定不可能是什么知名医生，八成是新手医生、小医生。
　　之前和《价值事务所》进行对话的某种植牙专家，专家的表态很直接集采和我服务的对象是不矛盾也不冲突的，一口价我肯定不会加入，还是坚持中高端的定位。
　　目前，我国全年的种植牙数量在400万颗左右，虽然增速迅猛，但对比起全国大约在10亿级别的缺牙数而言，显然是九牛一毛。在国内广泛实施集采后，种植牙市场可能瞬间被引爆，按照专家的话说是会以极快速度扩容到2000万颗，这么大的需求叠加一口价的服务费，必须需要大量的新鲜血液流入，所以，公司在近期大幅扩招是应该的，不然，如何承接这些多出来的需求？如何既能承接低端的集采牙又保证中高端种植牙不受影响？
　　而且，来做集采种植牙的新客户，大概率也会被引流带着去做其他项目，如洁牙、综合等业务，因为在2015年的时候，通策就搞过价格为3400元颗低端种植牙，拓展客户群体。
　　受该计划所益，通策医疗当年种植量增加了2倍，带动了修复、洁牙、牙周业务增长，收入增长三倍。
　　然而，这一再正常不过的市场营销活动，却导致浙江口腔医学会抵制，认为其低价战略扰乱了市场，不得不无疾而终。
　　通策医疗后来哭诉道：该活动持续了45个月就停止了，之后种植量就再也没有这么快增长过。
　　当年公司搞3400元打包的低端牙尚且可以靠其他业务获得不错的增长，更别提现在的集采牙价位其实比当年的低端牙还要贵一点，并且集采牙之上，也可以根据医生级别做服务费分层。
　　所以，总体而言，《价值事务所》坚持之前的判断，集采对于有医生团体储备且有完善人才培养机制的通策来说是好事，对于没有完善人才激励和储备体系的中小企业而言，则是毁灭性暴击，而且，通策这份三季报背后的战略举动，所长也表示认可。长期业绩可期
　　根据公司的说法，目前公司旗下拥有牙椅2600张，已经可以支撑起50亿的营收规模，蒲公英医院现在牙椅装了一半，意思就是还可以扩充牙椅一倍，预计扩充后为牙椅数量可达32003500张。
　　今年通策的蒲公英医院总计交付14家，截止10月数量已达33家（8月时为30家），年内后续预计交付7家，即年底即可以有蒲公英医院40家，明年还有4家蒲公英叠加一个紫金港总院要交付，后年则有城西新总院。
　　按照公司之前的说法，单个蒲公英医院收入1600万即可实现盈亏平衡，绝大多数医院都能很快达到（今年上半年新开的7家医院，到八月就已有2家盈利了），而营收达到25003000万便是一个盈利爆发点，未来三年笼统地按医院数量乘以4000万计算，即可得出蒲公英医院的营收贡献值。
　　果真如此的话，如果我们按公司今年年底40家蒲公英医院计算，不出意外，明年就能贡献16亿左右的营收，即便只按18的净利率算（截至今年Q3利润率是12。47，而上半年才5。5，明年应该会增加更快，我们保守一点就按18算），那也有2。88亿的利润贡献。
　　要知道，2021年全年公司也就7亿利润，即，新开的蒲公英已经可以占到公司总利润的41左右了。
　　而浙江省外的成都、西安、武汉目前正按照公司规划有序推进，其中，武汉跑得最快，已经开始做蒲公英计划，开分院了（重庆应该是失败了，在收缩），由于成都、西安、武汉地区也是具备大量牙医人才储备的地区，因此公司也正开展西才东送计划，通过这几个地方培养人才输送至浙江省内。
　　中短期，通策有蒲公英分院的爬坡存量医院的稳步增长；中长期，公司有新的大总院交付更多的蒲公英新技术带来的新需求、新增量。
　　公司的短中长期增长确定性还是很强的。
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