基于模型的在线教育企业价值分析

　　王姣姣雷芬芳谢颖王敏芳
　　基金项目：本文系《线上教育盈利模式研究》课题，课题编号：湘外经院教字【2019】20号（校级）。
　　摘要：互聯网概念在2012年首次被提出。随后李克强总理也于2014年第一届世界互联网大会上指出互联网将成为大众创业、万众创新工具，成为促进我国经济发展新动力。据太平洋电脑网数据基于互联网教育在线教育于2012年市场规模达700。6亿，到2017年已扩张至1941。2亿。现今还在不断上升，由此在线教育的前景可观。而典型代表新东方在线在20182019年付费学习总人数从190万增长到220万，同比增长12。3。本文采用EVA评估模型预测新东方在线今后的发展及对企业进行详细阐述。
　　关键词：互联网教育；发展；EVA评估
　　一、新东方在线概况
　　新东方在线是新东方集团旗下的一个在线教育网站，属于我国第一批在线教育网站。它拥有着雄厚的师资、资源和先进的开发制作团队，主要宗旨是为客户提供个性化、互动化和智能化的线上学习体验。
　　二、SWOT分析
　　S国家重视素质教育的培养，大量政策性文件颁布；浓厚的企业文化、严格的员工培训制度、实力雄厚的高层精英团队；知名度及信誉度较高、品牌形象统一。
　　W缺乏有效的广告宣传，营销不到位；盲目扩张，难以有效管理。
　　O国民经济总体稳定，该领域迎来发展的黄金时代；市场需求旺盛，民众普遍重视教育发展。
　　T政府的强制干预，进入门槛高；管理机制不完善，缺乏自己的CI（企业文化）和中期、远期目标。
　　三、基于EVA模型企业评估
　　新东方在线作为在线教育企业中的佼佼者，于2019年3月28日在港上市，财务数据从2016年开始公开发表。结合公开的财报和行业前景，本文采用EVA模型对在线教育企业价值进行评估。本项目选用20162019年财报为历史数据，将评估基准日定为2019年12月31日，预测期5年（即20202024年），永续期2025年及以后。
　　（一）预测增长率
　　查阅东方财富网年报数据知，2017年营收44600万元，同比增长33。52；2018年营收65000万元，同比增长45。77；2019年营收91900万元，同比增长41。27。由此知近三年营收同比增长率较为平缓稳定，且平均营收增长40。19。评估时应结合企业实际情况，将平均营收增长40。19为预测期基准。而企业在发展过程中营收增长会逐渐稳定。假设永续期各类财务比率均保持在一个相对范围内变动，整体上保持稳定。则永续增长G，据评估期数据ROE2。49，d0，计算永续期营收呈负增长趋势，G2。55。
　　（二）调整后的税后净营业利润（NOPAT）
　　NOPAT是衡量企业盈利能力，是息前税后利润及各项费用调整的综合指标。
　　息前税后利润（营收销售成本销售分销成本行政开支经营溢利）（1T）。上述成本收益项目的发生往往与营收存在特定比例。据年报数据统计，知悉20162019年销售成本、销售及分销成本、行政开支和经营溢利的平均占比分别为21。10、19。57、2。10和7。40，本文采用收入百分比法预测，选用各项目平均值且永续期比重维持不变。如下所示：
　　表1预测期息前税后利润预测（单位：万元）
　　研发支出反映企业未来盈利和增长速度。在线教育企业作为当今新型产业，所需研发支出比例庞大。因其特殊性在评估时假设研发全予以资本化，并摊销到受益的各期间。则NOPAT息前税后利润研发费用摊销至本年的研发费用。为了评估的简便，假设研发期5年且直线摊销，且据年报数据统计，20162017年研发费用的平均占比为17。40。具体如表2。
　　（三）调整后资本总额（CE）
　　新东方在线资本总额均依赖于权益资本融资。据东方财富网资本总额的2017年79200万，增长23。36；2018年87800万，增长10。86；2019年257000万，同比增长192。71。由此知20182019年跨层增长192。71。考虑新东方在线实际情况，选用资本增长平均值25。27为预测基准。
　　（四）估算加权平均资本成本（WACC）
　　新东方在线企业在不考虑债务资本后，采用资本资产定价模型WACCKeRf（RmRf），其中：Rf是无风险收益率，此次选用评估基准当年5年期国债收益率4。27为Rf；（RmRf）是风险溢价，指投资于风险证券的平均风险收益率，参考兴业证券所2017年研究报告RmRf10；是风险系数，参考历史数据，运用回归分析法计算出0。9363。综上，WACC4。270。93631013。63
　　（五）采用EVA评估企业价值
　　表3EVA现值
　　EVANOPATWACCCE
　　预测期EVA现值合计284785。36（万）
　　永续期EVA现值557127。87（万）
　　企业价值期初投入资本负债价值预测期EVA现值永续期EVA现值
　　25700069800284785。36557127。871029113。23（万）
　　结束语：
　　在线教育企业作为当代互联网经济时代的衍生物，处于快速发展阶段，前景可观，且凭借国家政府的大力支持和市场需求旺盛等因素，发展得如火如荼。但在线教育属于高成长性行业，前期需要大量资金来支撑创新研发和品牌打造。在线教育企业价值包含自身商誉及无形资产、企业文化和员工素质以及客户关注度等过多非财务信息，所以传统EVA模型因财务数据而忽视部分价值和未来发展潜力，缺乏完整性。
　　作者简介：王姣姣（1998），女，湖南省衡阳市人。湖南涉外经济学院，本科。