在颠簸的市场中寻找确定性溢价

　　在A股整体估值依然处于合理偏低水平的時候，以中证500成份股为代表的价值成长类股具备了更好的性价比。
　　近一阶段，随着新冠疫情向海外蔓延，以美股为代表的海外市场出现深幅回调。与此同时，随着国家卫健委表示国内本轮疫情流行高峰已经过去，A股市场近期虽跟随海外市场出现调整，但自春节假期以来整体表现仍属强势。展望后市，A股能否在海外市场的动荡中保持本色？未来市场的布局方向又在何处呢？
　　首先，由于中国与海外诸国在新冠肺炎疫情流行中所处阶段不同，导致不同地区投资者情绪存在差异。A股市场在春节后首个交易日一度有超八成个股跌停，当时市场的恐慌情绪丝毫不亚于近期的海外市场，不过随着疫情逐步得到控制，加上政策面及时出手，稳定了投资者情绪，同时市场本身并未累积过大的估值泡沫，在上述诸多积极因素的推动下，股指自阶段性低点展开反弹。反观海外市场，前期对疫情的反应不足，随着疫情的发展，部分受疫情冲击的行业率先下跌，引发了市场避险情绪的连锁反应，加之此前的长期牛市累积了丰厚的获利，在上述因素的共同作用下，海外投资者的恐慌情绪蔓延也就在情理之中了。
　　其次，自去年四季度以来，一方面宏观政策多次强调以稳为主，叠加中美贸易达成第一阶段协议，在此背景下A股市场偏暖情绪进一步得到了明确；另一方面市场流动性持续改善，MLF连续净投放，叠加LPR改革后市场利率的进一步下行，均对市场产生了积极的影响。而再融资及创业板借壳上市政策松绑，令以中小板及创业板为代表的成长类股一扫近年颓势。上述一系列的变化，令市场风险偏好得以逐步修正，亦带来了股指更为均衡的运行。而春节之后，诸多央企及国企克服疫情影响率先复工，受此影响经济逐步恢复活力，亦有效提振了市场信心。而随着以5G、云计算、新能源汽车、工业互联网及特高压等为代表的新基建概念横空出世，一条不同于传统基建、更具产业升级和国产替代价值、同时技术含量更高的经济振兴之路亦展现在了市场面前。
　　最后，在此前两年，市场的风险偏好呈现出了明显的价值蓝筹倾向，经济增速下行过程中蓝筹股稳定的分红和良好的现金流为投资者提供了更好的安全边际和确定性，而包括外资在内的机构投资者不断提高的参与度则为这些品种基本面的确定性带来了估值溢价。随着一系列稳增长措施的落地和针对中小企业的政策助力，自去年下半年以来价值成长类品种迎来了持续的估值修复。在A股整体估值依然处于合理偏低水平的时候，以中证500成份股为代表的价值成长类股具备了更好的性价比。
　　综上所述，A股的相对强势，既得益于中短期层面因疫情得到有效控制所带来的性价比优势，又兼具了中长期层面因政策预期稳中向好所带来的流动性和风险偏好修复溢价。近期A股虽受外盘拖累走势有所反复，但随着各国积极救市策略的推出和风险的充分释放，市场情绪在平复后仍有望重回正轨。同时，基于政策发力方向和估值相对优势的考量，受益于此的价值成长类股及新基建类股，或有创造超额收益的机会。当然，A股市场历来对流动性的边际变化较为敏感，投资者亦应及时观察经济数据与资金面的变化，规避潜在的波动风险。